电石供应缩减已成定局

    以7月下旬为拐点，国内电石市场价格止跌反弹，这主要是基于电石供应逐渐由充裕向紧张的实质性转变。宁夏地区因节能减排任务较重开始对电石企业限产，表示已完成产量指标的企业将要限产或停产；内蒙古地区下达要求各地电石企业限产本企业总容量40%的通知，虽然目前企业还无明确的措施，但当地又有转产镍铁的现象，电石产量维持低位；甘肃地区开工勉强维持；陕西地区部分开工尚可，府谷部分无自备电厂的开工偏低；山西地区开工维持偏低负荷。鉴于电石主产区电石开工率低下，电石产量呈现下降趋势。

    电石运输问题在近期亦开始显现:宁夏地区目前正值运输瓜果蔬菜旺季，电石运输车辆较为难寻；陕西、山西以及内蒙古至天津、河北路段均时常有堵车现象出现；运煤车辆也占据有限的物流资源。部分地区运费已有上涨，同时预计当前至年底仍将不间断地出现电石运输车辆难找的现象。

    乙烯供应过剩局面缓解

    经历前期的深幅下跌之后，亚洲乙烯市场在下方800美元关口附近觅得较强支撑。目前欧亚市场间的乙烯价差拉大，欧亚之间套利窗口开启，进而导致中东乙烯货源陆续销往欧洲市场。与此同时，近期日韩地区部分裂解装置处于停工检修状态，东燃化学、台塑、三菱化学等生产商集中在7-9月进行装置检修，而时值高温天气装置意外停车事故频发。欧美套利窗口开启、裂解装置集中性停工检修、意外停车现象增多，这令前期亚洲乙烯市场供应过剩的局面得到了较为明显的改观。

    下游PE需求旺季开启：华北地区农膜厂家生产进入旺季，目前订单接收理想，8月底前生产计划基本完成；PE功能膜开机率保持在50%；大蒜地膜生产进入储备期，估计于8月中旬前后生产开始；日光温室膜厂家订单理想，开机率继续保持高位，产量基本达到年内峰值；南方西瓜膜生产启动在即，将进一步拉动PE消费，进而激发对乙烯的采购需求。整体来看，8-9月亚洲乙烯市场价格有望得到下游需求增加的有力提振。

    成本坚挺吞噬利润空间

    较PVC行情相比，原材料价格表现相对坚稳，国内PVC企业的利润空间被压缩。以华东地区为例：至8月中旬，华东地区电石主流送到价格为3525元/吨（注：因运输成本分摊到生产成本，故选用送到价格，而非出厂价格），按照成本计算公式"PVC成本=1.5×电石+1700-2000元/吨"初步测算，华东地区SG-5生产成本约为7037.5元/吨，生产利润仅为202.5元/吨。乙烯法PVC生产利润同样也遭遇上游VCM行情坚挺的成本挤压。当前亚洲VCM市场报价在771美元/吨CFR东北亚，按照成本计算公式"PVC成本=1.012×VCM价格+工激"初步测算，华东地区S1000生产成本约为7191元/吨，生产利润为209元/吨。生产利润水平低下在一定程度上影响了PVC企业的开工积极性。

    高温限制PVC开工负荷

    受制于各地持续高温天气影响，氯碱装置开工率有所回落（这是由于氯碱装置在高温下运行，较易产生危险。因此，氯碱企业将装置检修的时间一般安排在高温天气，也就是每年的7-8月）。

    进入8月，国内生产装置进入密集性检修期，加之目前电石供应偏紧，国内PVC供应货源不多，暂未出现库存压力。

    PVC中期买入持有

    需要强调的一点是：笔者建议PVC中期买入持有主要是基于第四季度PVC现货市场的外围影响力度加强，即来自于交通运输以及冷空气两方面的因素或会造成PVC主流现货市场出现阶段性供应紧张而推高价格，而不是基于第四季度PVC消费增长的预期。

    比照2009年10-12月的PVC期货走势，我们不难发现受上述因素的轮番影响，期价在第四季度连续走出三波阶段性上涨行情。与去年同期形势相仿，当前宁夏地区农产品集中外运，构成对电石运输车辆的争夺；而局部省份高速路段堵车现象陆续出现，阻碍电石和PVC的运输；加之今年电石行业落后产能淘汰、节能减排任务加大，前期停工的小电石炉难以重启。因此，第四季度PVC生产企业电石到货紧张程度要高于往年，成本的强有力支撑也为我们中期买入持有PVC提供了有力保障。

    关于买入时机的选择

    2010年PVC期现倒挂幅度最大的情况出现在6月中旬的165元/吨，主力月V1009较华东地区SG-5主流成交价低165元/吨，考虑到三个月仓储费用，实际贴水极高值为255元/吨（165元+90天×1元/吨天）。

    2010年SG-5现货生产亏损幅度最大的情况出现在7月上旬的112.5元/吨，基于上述极端假设以及前文对电石形势的研判，我们认为近期国内电石市场价格处于8-12月的低点附近，目前电石主流送到价格为3525元/吨，换算成SG-5生产成本为7037.5元/吨，按现货生产最大亏损测算，SG-5现货主流成交价格为6925元/吨（该价格恰好出现在7月初），按期现倒挂的最大幅度测算，当前PVC主力合约V1101较华东地区SG-5主流成交价贴水315元/吨（165元+90天×1元/吨天+60天×1元/吨天），期价为6610元/吨。

    我们认为8-12月期间，同时出现期货贴水极大值与现货生产亏损极大值是小概率事件，而7000以下的介入几率过低，调整格局下7200附近或许是理想的中线买入持有机会